AI主题烘托台股展望/奕帆丰顺
(彭博社） 由4月初至今，美元兑新台币急跌（即新台币升值），曾在5月初两个交易日跌近10%，创1987年以来最大跌幅，现时返回至29.5左右（截至6月20日，换作新台币兑美元大约为0.034）。 虽然新台币急升原因众说纷纭，但我们相信两个解释较为合理： 第一，由于近期美元弱势，持有大量美元资产的台湾保险公司或增加外汇对冲，而部分机构投资者将以新台币融资的套利交易平仓，两者旨在防止损失扩大； 第二，台湾出口商为降低美元贬值影响，将手上囤积的大量美元转为台币，以降低损失。 关税笼罩经济仍强韧 虽然台湾加权指数在期间录得反弹，但在可见未来，台湾作为出口导向经济体，当地货币升值除了减低出口商产品吸引力，对企业盈利亦具一定影响，故我们在以下的分析将计入汇率因素，以反映新台币急剧升值对股市的影响。 台湾首季GDP按年增长5.48%，超过预期和前值，是自去年首季以来最快增速。 虽然当季经济主要靠出口撑起（商品及服务出口按年升20.29%），尤其是美国宣布暂缓对等关税90日以来，全球各大企业及客户争相提前囤货以避关税。 惟另一边厢，行政院主计总处表明，受惠人工智能（AI）应用持续扩张，云端服务商及多个国家积极参与扩充算力，AI基础设施投资需求强劲，加上高端资通产品及相关零件的供应瓶颈逐渐消除，推动出口持续强劲。 这带出了一个重要的讯息——台湾出口均受全球电子化大趋势及AI结构性需求带动，与我们一路以来的观点吻合。 的确，美国主张的贸易保护主义，以及关税不确定性预计将无可避免地压制全球贸易活动，故当局预计台湾今年上半年的商品出口将按年升22.6%，而下半年将按年转跌3.2%，全年计仍按年增逾9%。 我们认为此预估不无道理，皆因预料未来两季公司提前囤货的活动将因库存增加而逐渐减少，而经济不确定性将打击企业投资及消费者的信心，加上新台币升值或降低出口吸引力。 不过整体而言，尽管当局下修台湾全年的经济增长率预测，但该数字仍然录得3.1%，说明官方对当地经济的韧性仍然较为乐观，对投资者而言，台湾的经济展望或有助提振股市作用。 半导体业地位超然 事实上，出口占台湾GDP大约六成，而截至2024年底，美国占台湾出口总值已升至逾23%，是自2000年以来的最高水平，反映台湾对美国需求的依赖有所增加。 不过同时间，这亦说明台湾制造的产品对美国而言十分重要，皆因目前资通产品占台对美出口总值约六成，而台湾在半导体行业的地位超然，导致美国能否维持AI竞赛的领先地位，均须依赖台湾目前不可取替的高端技术。 故此我们认为，台湾在与美国的贸易谈判中（涉及对等关税及半导体相关关税）拥有一定的议价能力，而假若双方能够达成比起市场预期更佳的贸易协议（如对台征收较低关税率），这无疑将惠及台湾经济及股市。 台积电续领军科技板块 在5月21日，美国政府公开台积电致商务部工业与安全局的信函，其以关税将抑制电子产品需求为由，表示对公司收入将造成影响，并削弱其按计划推进亚利桑那项目的财务能力。 追溯至数个月前，基于特朗普试图实现美国重拾在岸制造，台积电承诺向美国投资1650亿美元（约6930亿令吉）建设晶圆工厂，以此作为关税豁免的谈判手段。 料获关税豁免 我们相信此举将增加台积电获豁免的机会（或者面临较少的关税），假若实现，制造成本的下降将惠及台积电在内的科技供应链，成为其股价向上催化剂。 台积电首季业绩继去年末季继续保持强劲，并且维持全年的收入增长预测（24%-26%）及资本支出不变（380亿至420亿美元，约1596亿至1764亿令吉），反映管理层未因关税不确定性影响对公司的信心。 加上公司董事长魏哲家在法说会表明关税风险未改变客户态度，意味客户（苹果、英伟达及AMD等大型科企）对公司的高端晶片及封装技术需求强韧，台积电的盈利前景未受需求端影响。 再者，英伟达在5月举行的“台北国际电脑展”宣布在台北建立区域总部，其将成为英伟达在AI、机器人及超级运算等技术领域的重要基地，表明了全球顶尖的半导体企业对台湾的技术展现出强大信心，投资者不能忽视。 截至6月20日，台积电占台湾加权指数的比重约39%，而根据粗略估算，其2025年至2027年的预测盈利占整个指数逾三至四成。 我们计算台积电今明两年的预测盈利为27%及18%（已计入汇率影响，下同），预计其乐观的结构性盈利，将继续长期推动科技板块并惠及台股。 鸿海联发科技业绩不俗 台湾加权指数两大权重股鸿海及联发科技（各占指数比重3%）首季业绩不俗，前者当季营收创历年同期新高，后者营收亦超预期。 虽然鸿海董事长对关税及汇率影响较为谨慎，但他强调公司采用灵活供应链管理，其全球性的工厂配置提高了地区多元化，加上我们预计鸿海对英伟达GB200伺服器年初量产，以及GB300的订单将加速其云端计算业务的增长，其中长线的盈利前景不俗。 而联发科技总执行长早前表示关税未使客户大幅调整订单，预计下半年将推出新一代旗舰晶片“天玑9400+”并获现有客户青睐，加上券商预计其在消费电子、车用及数据中心相关晶片的市占率有望扩大，其中长期的增长潜力亦不小。 计入汇率因素，我们下修了今年台股科技板块的盈利预测，而今明两年的预测值分别为15%及17%。 然而，考虑到双位数字的盈利增速，加上科技板块占台股比重和盈利逾七成，预计其将继续成为长期推动台股的最大动力。 在关税和汇率的双重障碍下，预计台股今年难免将受逆风侵袭。 不过，科技板块的强大支撑将抵消负面影响，整体台股仍然得以受惠。 资讯来源: https://www.enanyang.my/news/20250725/Testimonia-Column/936701
